作为加息前最后一次议息会议，市场聚焦两个问题：一是加息和缩表如何落地？二是就业市场形势、金融市场走势是否会影响美联储决策？

  美联储面临两难，一面是要打压通胀预期，美联储Taper、加息和缩表的“三板斧”要形成一套组合拳；另一面要保留一定的灵活性，鉴于疫情、供应链仍面临不确定性，过于鹰派的政策可能会抑制经济增长。

  1、本次美联储决议声明基本顺应了当前的市场预期，显示了美联储货币正常化的态度，并未释放更加鹰派的信号。

  2、而鲍威尔新闻发布会更加鹰派，试图做好预期管理，但整体看下来并未安抚市场，反而加深了市场的不确定性。

  第一，鲍威尔指出当前经济前景十分不确定，疫情远没有结束，供应链问题可能持续到2023年以后，会导致通胀超预期。

  第二，鲍威尔强调加息的空间很大，就业方面并不会拖累加息，不排除今年后续每次会议都加息的可能性。

  第三，缩表还有待下一次会议讨论，缩表恐慌或将继续演绎。

  第四，金融市场动荡可能并不会延缓加息。随着美股回调幅度加深，市场开始希望股市波动会使得美联储暂停紧缩，计入所谓联储看跌期权（FedPut），但鲍威尔似乎并不买账。

  3、市场走势方面，受到鲍威尔鹰派表态的担忧影响，股债双杀。美股道琼斯指数、标普500指数由涨转跌；美债利率加速上行，2年期、10年期美债收益率涨13.7/9.3bp，期限利差明显收窄；美元指数大幅上行0.5%。

  4、美联储加息抗通胀，不仅仅是经济诉求，还要应对政治压力。

  经济层面，一是高通胀压制消费者信心、抑制消费需求，威胁经济增长前景；二是全球供应链压力仍未明显缓解，特别是上游能源涨价、芯片短缺严重，导致供给型通胀依然持续。

  政治层面，拜登政府被通胀问题困扰，民意支持率持续下滑创出新低，将积极支持美联储加息抗通胀。

  5、金融体系相对稳健，支持美联储收紧货币。

  尽管尚未开始加息，影子利率衡量的美联储货币环境正在加快收紧。从量的角度，目前金融体系流动性充裕、而国债发行供给减少，为美联储减持国债回收流动性创造了条件。从价的角度，信用市场信用利差依然稳健，并未引发流动性风险。

  6、美联储加快转向加息，或将推动全球或开启加息周期。美联储议息会议同一天，智利央行宣布再次加息，加拿大央行表示示也将尽快加息。美联储政策收紧的外溢效应逐渐释放，通胀压力大、对外依赖度高的经济体将被迫选择加息防风险。

  中国经货币政策助力稳增长，人民银行近期持续降息，国内宽松的力度可能进一步加大。预计后续稳增长政策落地后，经济将企稳回升，投资周期将逐渐从弱衰退转向弱复苏，国内市场股优于债，风险偏好逐步修复，A股也将开启反弹。

风险提示：疫情蔓延超预期导致经济放缓；供应链瓶颈超预期加剧通胀。