宏观政策持续发力，国民经济稳定恢复。三季度，面对疫情、汛情及国际大宗商品价格上涨等多重冲击，宏观经济政策加强跨周期调节，加大对小微企业的纾困帮扶力度，持续减税降费，激发市场主体活力，助力经济持续复苏。GDP同比增长4.9%，环比增长0.2%，国民经济总体延续恢复态势。

债市发行结构分化，交投规模同比下降。三季度，国内债券市场总计发行15.76万亿元，同比下降4.21%。其中，利率债发行5.63万亿元，同比下降6.85%；普通信用债发行4.26万亿元，同比增长5.38%；同业存单发行4.98万亿元，同比下降8.48%；资产支持证券发行0.81万亿元，同比增长6.87%。二级市场方面，交易所和银行间债券市场现券总成交规模为63.21万亿元，受基数效应的影响，同比下降15.43%。其中，利率债交投规模为37.32万亿元，同比下降18.94%；普通信用债交投规模为9.77万亿元，同比增长11.83%；同业存单交投规模为10.51万亿元，同比下降37.79%；资产支持证券交投规模为0.34万亿元，同比增长86.14%。

国开收益率震荡下行，信用利差小幅走阔。收益率方面，受降准影响，七至八月，中证10年期国开债收益率从3.49%快速下行至3.17%，随后在3.17%至3.20%区间保持窄幅震荡。信用利差方面，受地产行业信用风险暴露的影响，市场机构的风险偏好有所下降，信用利差整体小幅走阔。其中，中证AAA级公司债（3年期）与国开债利差在24BP至40BP区间波动，中证AA-级公司债（3年期）与国开债利差从320BP震荡走阔至340BP。

经济持续高质量发展，债市收益率或震荡上行。展望未来，货币政策将加大对实体经济的信贷支持力度，把服务实体经济放在更加突出的位置，维护经济大局总体平稳；财政政策将重点保障就业与民生，增强经济发展韧性，推动经济持续高质量发展。债市收益率方面，受输入型通胀压力的影响，PPI或将保持高位震荡，推高企业生产要素成本，国内通胀水平承压，未来债市收益率或将震荡上行，但需警惕局部疫情反复、个别行业信用风险暴露带来的不确定性。

宏观经济运行

制造业景气度有所回落，非制造业恢复较好。9月份制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，自疫情发生以来首次降至临界点以下，非制造业PMI为53.2%，较8月回升5.7个百分点，重回扩张区间。固定资产投资平稳恢复，制造业投资增长较快。进出口快速增长，贸易顺差持续扩大。居民消费价格水平温和上涨。居民消费价格水平温和上涨，工业生产价格涨幅扩大。

三季度，货币政策保持稳健中性。市场流动性维持合理充裕。相比二季度，货币供应量、社会融资规模增速趋缓。地方政府债特别是专项债发行提速，引导经济增长。

债券市场动态

三季度，国内债券市场总计发行15.76万亿元，同比下降4.21%。利率债发行规模下降，普通信用债发行规模持续扩大。受商业银行二级资本债、永续债发行规模收缩的影响，非政策性银行金融债发行规模同比下降18.76%；ABS发行规模增速趋缓；受股市波动加剧及上半年转债融资较多的影响，转债交债发行规模收缩。

二级交易

银行间现券交易量有所下降，交易所现券交易量保持增长。从现券交易品种来看，利率债交投规模为37.32万亿元，同比下降18.94%；普通信用债交投规模为9.77万亿元，同比增长11.83%；同业存单交投规模为10.51万亿元，同比下降37.79%；资产支持证券交投规模为0.34万亿元，同比增长86.14%。

利率水平变动

债市收益率方面，受降准0.5个百分点的影响，中证10年期国开债收益率震荡下行约30BP，整体表现分为快速下行和窄幅波动两个阶段。信用利差整体小幅走阔。三季度以来，受地产行业信用风险暴露的影响，市场机构的风险偏好有所下降，信用利差整体小幅走阔。受个别行业风险事件有所增加的影响，信用债级别利差整体震荡上行。