7月工业增加值同比增长6.4%，两年平均增速为5.6%，低于市场预期。碳中和目标下，采矿业增加值继续低速增长，本月两年平均增速为-1.0%，比上月放缓2.1个百分点。其次，受疫情、物流等因素影响，制造业增加值明显放缓，7月增速为6.1%，比6月回落0.8个百分点。第三，从行业上看，7月钢铁行业和汽车制造业当月同比负增长，分别为-2.6%和-8.5%，前者是停工检修和环保目标约束所致，后者则是由于全球供应链的影响。

7月固定资产投资累计同比增长10.3%，两年平均增长4.3%。拖累本月投资增速主要是基建投资增速明显回落。1-7月基建投资两年平均增速仅为0.9%，较上半年回落1.5个百分点，也是年内次低水平。基建投资增速回落幅度较大也是与疫情、气象灾害有较大关系。不过近期水泥价格明显反弹，预示基建投资需求正在快速修复，7月基建投资需求萎缩持续性不强。7月房地产数据较弱，投资、房屋施工、新开工、竣工以及销售等指标两年平均增速均有所回落。但房屋施工面积和竣工面积两年平均增速回落幅度较小表明本月建安工程波动不大，房地产投资并未对经济造成较大拖累。

7月消费形势大幅不及预期，一则社零两年平均增速回落1.3个百分点至3.6%，仅高于前两月水平；二则社零环比下降0.13%，这显示7月消费较6月有显着下滑。7月消费不及预期的原因有多方面，首先，6月电商促销透支了7月消费需求，7月网购增速较上月回落6.4个百分点；其次，失业率反弹影响居民消费支出意愿，7月城镇调查失业率上升0.1个百分点至5.1%，而且中长期重大政策调整也将影响到就业市场的稳定，如教辅等受打击行业裁员等；再次，家电等耐用品消费需求迟迟不见改善，7月地产后周期零售额两年平均增速再次负增长；最后，供给约束限制了汽车消费需求的释放。

7月经济数据全面走弱，当月同比、两年平均增速、环比增速均有不同程度回落，经济下行压力加大，但我们认为这可能更多是内外疫情反弹叠加极端天气灾害下的短期扰动，而非趋势回落。这主要体现为代表中长期经济发展方向的结构指标依然保持较快增长态势。

代表新技术、新产品、新行业的高技术制造业生产、投资两旺，生产两年平均增长12.7%，投资两年平均增长16.8%，均处于年内较高水平状态。与出口相关的装备制造业工业增加值两年平均增长9.7%，明显高于同期工业和制造业增加值两年平均增速。投资领域中，受政策和盈利支持的制造业投资增速进一步加快，1-7月两年平均增长3.10%，比上半年加快1.1个百分点，反映政策公平取向的社会领域投资两年平均增速10.9%，比上半年加快0.2个百分点。

总的来看，尽管8月经济数据可能仍较为平淡，但当前经济景气预期继续向好，海外美欧日英等消费国仍处于高景气状态，国内制造业投资持续改善，部分经济数据不及预期主要是短期供给约束所致，而非需求全面回落的结果。我们预计9月起国内经济数据将结束短期扰动影响，4季度投资增速在财政发力的支持下对冲外需增速放缓的缺口，下半年经济将保持平稳。