恰逢北京瑞雪初降，在2019年11月30日，冠通期货联合辰韬资产一起，在冠通期货北京总部会议室举办2019-2020跨年大宗商品闭门沙龙。与各位新老朋友一起畅谈期货行情，共同探讨投资机会。

首先会议主持人、辰韬资产总经理茹清煜就会议开场致辞，介绍本次参加闭门会的主要嘉宾和领导。冠通期货副总经理赵溪进行致辞，对参会嘉宾致以热烈的欢迎。

2019年之初市场上一个普遍的观点就是，2019最大的确定就是“不确定性”。回顾过去几个月中发生的事件，似乎验证了这种判断。中美贸易战走向反复、曲折；香港问题愈演愈烈；英国脱欧暗流涌动；中东局势持续动荡；美联储三次降息......下一阶段宏观环境会是怎样？宏观问题专家怎么看待当下中国市场？

来自弘则弥道的研究总监——施琪博士第一个出场，发表自己对当下宏观的看法和2020年宏观和大类资产的展望。施琪博士表示：全球贫富差距从上世纪70-80年代明显拉大，中国外部贸易环境面临摩擦增加的局面。而潜在承接中国份额的越南和印度上升速度偏慢。全球贸易面临结构问题和政策不确定性的制约，变相造成美元相对偏强。2010年之后全球进入“低增长、低通胀、低利率”环境。结合全球人口趋势来看，“三低”的状态还要持续至少数年。这种环境下，增长力度有限，但系统性风险可能也相对可控。海外市场货币宽松，美联储连续三次降息，海外市场表现可能存在超预期。

国内市场方面，施琪博士认为：过去两年的经济放缓，主要是此前去杠杆和信用紧缩造成的，这一轮拖累经济的社融和库存差不多触底。国内名义增长在今年四季度至明年一季度会呈现弱反弹。央行货币政策会与财政政策互相配合，长端债券利率中枢不会出现明显抬升。而地产周期在目前货币利率环境下，销量增速可能还是一个走平的状态。国内PPI在经历了数个季度下行后，在今年四季度见底。后续可能走平或者温和回升。国内库存周期基本见底，基于悲观预期，商品的隐性和一些显性库存都处于偏低水平。价格存在向上脉冲的条件，只是当下缺少改变一致预期的驱动因素。

在即将结束的2019年里，白糖现货价格站上6100而盘面触及5800，吸引了全市场的目光，有关白糖“三年涨、三年跌”周期的说法甚嚣尘上。对此，来自路易达孚糖部的交易员王奥有着自己的理解。王奥认为：白糖周期论“三年涨 三年跌”不严谨，周期论的本质是价格影响供给，食糖价格涨会促进甘蔗和甜菜价格上涨，进一步传导到甘蔗面积和甜菜面积的增长。但是17/18开始，糖价与蔗价不再联动，所以这个周期论在食糖产业上不够严谨。19/20榨季广西甘蔗面积（及单产）小幅下降的原因在于以下三点：（1）双高基地建设，“小块变大块”导致部分土地归属权争议，错过甘蔗播种期；（2）劣质种子的使用；（3）分蘖期降水量过大。

白糖供给方面，天气正常的情况下，食糖产量预计将稳定在1000-1100万吨区间。白糖消费方面，淀粉糖会扩大市场份额，但增速会放缓，白糖消费量预计会稳定在1500万吨附近。市场关心的白糖走私问题由于“扫黑除恶专项行动”的推进，走私保护伞被严重削弱，今年走私量大幅减少。2020年扫黑除恶进入攻坚阶段后，预计白糖走私量会进一步削弱至70万吨左右。

2019年棉花行情出现大幅波动，棉花是否到底，市场观点不一。辰韬资产软商品研究员张思齐认为有关新疆减产的问题，此前市场传言的10%减产幅度在后期会被证伪。张思齐预计全国今年总产量仍然可以达到590-600万吨的水平。棉花进口在总量一定的情况下，目前不足以影响行情变化，下游消费整体偏弱其中国内表现更加明显，社会库存处于高位，且短期难以改善。海外主产国中美国和印度都出现大幅增产，预计全球棉花市场处于一个宽松的状态。对于接下来的行情，张思齐认为会以震荡为主，至2020年第一季度，目前看暂无大矛盾，主要是基本面宽松与价值偏低的博弈。后期的关注点在于（1）定价核心的转换，仓单成本锚定；（2）不同月份博弈焦点的转换，交易重点在期现回归和预期理想之间转换；（3）动态数据跟进包括行业利润、进口成本、期现月间价差，决定区间变化；（4）中国对美棉是否有实质采购将影响基本面格局。

本次会议还邀请到银河资管的基金经理陈焱为我们梳理甲醇市场的变化。国庆以来甲醇是最弱的品种，陈焱认为：前期港口库存创历史新高，比去年同期高40万吨。主动累库-去库预期差出现矛盾，导致库存下降，价格依旧下降。市场对能化品种，尤其是液化预期悲观，面临大投产预期和01合约淡季交割的属性。多种因素导致甲醇下跌。对于甲醇05合约，存在检修量增大和成本支撑的利多因素，但库存和投产这类利空因素也很明显。总体看目前来看未来供需预期偏空，利好更多属于低利润下供应损失/检修的预期，可能类似MEG今年3季度得情况：价格低位震荡供应下降去库存基差逐步走强再传导到价格上。策略上，建议参与1-5反套， 5-9先正套再反套。单边价格上可能会出现修复性上涨行情，但不建议单边。

嘉宾主讲环节异彩纷呈，各路大咖从多个视角分析宏观到具体品种的投资机会，参会人员想必是收获颇丰。

会议下半场是圆桌讨论部分，由路易达孚名誉董事长陈涛进行主持，不同产业背景的嘉宾之间深度交流了各自品种的交易机会。

施琪博士针对大家关注的地产行业，阐述了房地产行业超预期的原因并建议通过观察利率的变动预判新房销售量的变化。陈涛总向施博士提问如何看待东方经济学。施博士则认为西方经济学偏向市场化，而“东方经济学”是市场化和政策性顶层设计。

白糖冲击5800点的时候迅速回落，陈涛总注意到这个奇怪的现象，向路易达孚王奥提出5800点对白糖来说具有什么意义？王奥认为5800是市场权威人士曾经认为的一个抛储价。一旦到达，抛储担忧情绪陡增。不过按照路易达孚平衡表的数据，白糖未来价格可以看到6300-6500。那么白糖最低价可以到多少呢？王奥预计，如果进口放开，许可证取消，那么最低可以到5200。但是这些事件都发生的概率不大。

对于棉花接下来的走向，陈涛总表达了自己的观点。陈总认为棉花仓单和12月的收储会对棉花价格形成短期支撑，但中长期依旧看空。来自辰韬资产的张福利则认为棉花社会库存大，国外存在增产，国内种植面积不变，而需求没有亮点，短期不考虑参与。

螺纹方面，日照钢铁马振凯经理分析了本次冬季上涨行情的原因，从博弈的角度判断01合约贴水巨大，高价格低库存情况下贸易商会谨慎对待今年冬储，当前供需错位，价格易涨难跌，临近交割不好把握，短期谨慎追多。而05合约存在低估，建议择机布局05合约。

橡胶方面，来自第二分会场的白石资产侯大玮经理判断印尼的减产没有公布的那么多，国内市场没有减产，下游需求相对稳定。可以采取逢高做空的思路。

2019年因为猪瘟的超预期发展，“二师兄”行业出现比较大的“洗牌”，生猪存栏量大幅下滑，由此引发的家禽和相关农产品的供需变化是嘉宾们关心的重点。

汇福粮油总裁戴学辉认为油脂消费增长空间不大，需求相对稳定。供给看天灾（气候）和“人祸”（中美贸易摩擦）。矛盾持续看多，矛盾缓解看空。黄健经理则看多棕榈油，不考虑多配菜籽油。

具有资深鸡蛋期现货贸易经验的安思泽董事长讲述自己对鸡蛋行业的体会。鸡蛋行业变化周期短，金融工具又放大了涨跌波动。近月由于需求增加会出现上涨，远月则要看生猪存栏和价格的变化，偏空对待。

昊泽资产投资总监刘岳建议大家关注债券市场投资机会，逆周期调节整会引起固收经理抛售，权益类资产会有一定弹性，债券有托底。明年股票和债券价格偏低的时候，都应该买入配置，而价格较高的时候也要选择及时平仓。

会议最后，白石资产王智宏总经理对各位嘉宾的内容进行总结：宏观上，中美贸易不确定因素仍然很多，可以考虑配置贵金属；能化品种的反弹是阶段性的，大炼化的投产，行业下行的一致性预期很强；美国选举后，宏观短期会有缓解，但是结构性问题仍然存在；明年国家储备量大的品种面临抛储压力。

本次会议干货满满，从艳阳高照一直讨论到皎月初悬，在场听众意犹未尽，也期待明年大家能够再次汇聚冠通期货一起讨论行情。慎初笃行为冠，逐鹿得人则通。冠通期货成立20多年来栉风沐雨，始终以提高客户盈利能力为使命，依托中化集团强大的股东实力，抓住期货行业的历史机遇，不断创造更美好的未来。希望冠通期货与各位的绵绵情意是会是这个不确定市场中最大的确定性。