一、期权概念、相关术语及分类

（一）期权概念及相关术语

1、期权

期权，也称为选择权，是指在未来一定时期内可以买卖的权利。是买方向卖方支付一定数量的金额（权利金）后拥有在未来一段时间内（指美式期权）或者未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指行权价格）向卖方购买或者出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或者卖出的义务。当买方执行时，卖方有义务买入或卖出标的物，即卖方有义务履约（只要未平仓）。

现实生活中类似期权的事例有：买房付订金；购买保险等。

2、标的资产

每一期权合约对应一个标的资产，标的资产可以是众多产品中的一种，如各种类型大宗商品、股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等。玉米、豆粕均为商品期权，对应的标的分别为玉米期货、豆粕期货。

3、行权价格

行权价格是指由期权合约规定好的，买方有权在将来某一时间买入或者卖出标的期货合约的价格。不管将来期货价格涨跌多少，买方均有权利按照期权合约中已经约定好的价格（行权价格）来买入或者卖出标的。例如，某饲料厂买入了一份行权价格为1800元/吨的玉米1805看涨期权合约，无论今后玉米期货价格如何上涨或者下跌，只要饲料厂愿意，均有权利仍以1800元/吨的价格买入玉米1805期货合约，当然有时会因为标的物价格不涨反跌而导致行权不利从而放弃行权。

4、权利金

权利金即期权的价格，是期权买方为获得期权行权权利所付给期权卖方的资金。期权交易做的就是权利金，由市场竞价决定。影响期权权利金高低的因素包括执行价格、标的期货的价格、到期日的长短、期货价格波动率、无风险利率以及市场供需力量。

5、到期日

到期日就是期权生命中的最后一天。对于欧式期权而言是买方唯一可行使权利的一天；对于美式期权而言，则是买方可以实行权力的最后一日。到期日决定期权的存续时间的长短，影响着期权的时间价值。无论看涨还是看跌期权，到期日越长，期货价格潜在上涨或者下跌的机会便相对越大，期权的价值就越高。

6、期权与期货对比

期权与期货的区别主要体现在标的物、投资者权利与义务、履约保证金、盈亏特点、合约数量等方面，详见下方表格汇总：

（二）期权的分类

按照不同的标准，期权分为以下三种类型。

1、按照期权买方的权利划分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）。

看涨期权（CallOption）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按照事先约定的价格（行权价格）向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权的卖方则有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约率先规定的价格（行权价格）卖出期权合约规定的特定商品，即只要未平仓，卖方均有义务履约。

看跌期权（PutOption）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按照事先约定的价格向期权的卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。

2、按照行权时间分为欧式期权和美式期权

欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权力，过了期限，合约自动作废。

美式期权则是指期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。美式期权比欧式期权更灵活，赋予买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险。商品期权一般为美式期权。大商所的豆粕、玉米期权均为美式期权。

3、按执行价格与标的物市价的关系划分为实值期权、平值期权和虚值期权

从期权权利金的组成来看，主要包括两部分，一部分是内涵价值，另一部分是时间价值。内涵价值指的是期权买方立即行权时所能获得的收益，取决于期权行权价格与标的物价格的差值，内涵价值大于零的叫实值期权，内涵价值等于零的可以是平值期权，也可以是虚值期权。判断一个期权价值的出发点是判断其为实值、平值还是虚值期权。

实值期权即期货价格高于执行价格的看涨期权以及期货价格低于执行价格的看跌期权，由于更低的买入行权价和更高的卖出行权价，这类期权本身就是有价值的。

平值期权是指期权行权价格等于标的物价格的期权，无论看涨期权还是看跌期权。实践中，并不要求严格的相等，一般把行权价格与标的物价格相差不大的期权也叫平值期权。

虚值期权是指期货价格低于行权价格的看涨期权以及行权价格高于期货价格的看跌期权，由于买入行权价高于现价或者卖出行权价低于现价，这类期权本身没有价值，其价值在于标的物未来可能的波动空间，这个波动受到期时间，波动率等其他因素的影响。

二、玉米期权合约

（一）期权合约

玉米期权合约，是指期货交易场所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定玉米期货的标准化合约。具体如下：

（二）合约条款及说明

期权合约的主要条款包括：合约标的、合约类型、交易代码、交易单位、报价单位、最小变动价位、交易时间、最后交易日和到期日、行权价格、行权方式。

1、台约标的

玉米期权合约标的物为交易所上市交易的玉米期货合约。1手期权对应1手(10吨）玉米期货合约。

2、台约类型

分为看涨期权与看跌期权两种。看涨期权（Call Option）代码为C，看跌期权（Put Option）代码为P。

3、交易代码：C-YYMM-C(P)-EP

由标的期货品种交易代码、标的物合约月份、看涨期权代码（C）或看跌期权代码（P）及行权价格EP组成。例如C-1901-C-1800，含义为行权价格为1800元/吨的玉米1901合约看涨期权。C-1901-P-1700含义为行权价格为1700元/吨的玉米1901合约看跌期权。

4、交易单位：一手（10吨）王米期货合约

玉米期权交易单位为1手（10吨）玉米期货合约，期权交易应当以“一手”

的整数倍进行。

5、期权合约报价单位：元（人民币）/吨

期权合约报价单位与其约定标的物的报价单位相同，为元/吨。

6、最小变动价值：0.5元/吨

玉米期权的最小变动价位指该期权合约单位价格涨跌变动的最小值。

以大商所玉米期权合约为例，最小变动价位为0.5元/吨，亦即期权价格变化必须以0.5元/吨的整数倍进行变动。

7、台约月份

合约月份：指期权合约对应的标的期货合约的交割月份；玉米期权与玉米期货合约月份一致，包括：1、3、5,、7、9、11月。

8、交易时间

每周一至周五上午9:00～11:30，下午13:30～15:00，小结休息时间为上午10:15~10:30，及交易所规定的其他交易时间。需要注意的是，玉米期权交易时间与玉米期货相同，目前没有夜盘交易。

9、最后交易日和到期日

期权的最后交易日指期权合约能够进行交易的最后一天，即当日交易时间后便不能再进行期权合约的买卖。期权到期日指期权合约在此日之后将失效，若到期后期权没有行权，期权合约将自动作废。

现大商所规则为，期权合约的最后交易日定为标的期货合约交割月份前一个月的第五个交易日，交易结束后仍有30分钟的时间对手中的期权多头头寸做相关处理。

例：以C-1901-C-1800期权合约为例，到期时间为18年12月的第5个交易日，而对应的标的期货为C1901，到期交割时间为2019年1月。

需要注意的是，实值期权自动行权。到期将基于最后交易日期货结算价来判断期权的实/虚值。

10、行权价格

行权价格范围覆盖玉米期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。

分段行权价格间距：

行权价格≤1000元/吨，行权价格间距为10元/吨；

1000元/吨〈行权价格≤3000元/吨，行权价格间距为20元/吨；

行权价格＞3000元/吨3行权价格间距为40元/吨。

11、行权方式：美式

交易所规定买方可以在到期日之前任一交易日的交易时间，以及到期日15:30之前提出行权申请。相较于欧式期权，美式期权的随时行权赋予了买方更多灵活性，但一般需要支付较高的权利金。

（三）玉米期权交易风险管理

交易所风险管理实行保证金、涨跌停板、传仓限额、强行平仓、大户报告、风险警示等制度。

1、保证金

（1）交易所实行保证金制度。在期权交易中，只有卖方缴纳保证金。

（2）卖方单腿保证金＝Max

1.权利金＋期货交易保证金－1/2*期权虚值额；

2.权利金＋l/2*期货交易保证金

单腿期权合约保证金标准应覆盖卖方次日最大损失的风险。卖方主要风险是平仓付出权利金的风险，即权利金次日最大波动；或者是保证行权履约的风险。包括两部分：①权利金前结算价（权利金部分）②次日权利金的最大波动。

2、涨跌停板

期权合约涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同。期货合约涨跌停板幅度详见交易所网站（首页〉业务/服务〉业务参数〉交易参数〉日交易参数）。

例：期货结算价＝1800，期货涨跌停板幅度＝1800*±5%=±90

3、持仓限额

（1）限仓方式：期货、期权分开限仓，不合并限仓。

买方向＝买看涨＋卖看跌

卖方向＝买看跌＋卖看涨

期权限仓是指交易所规定非期货公司会员和客户可以持有的，按某月份（期权系列）单边计算的期权合约投机持仓的最大数量。期权合约在其交易过程中不同阶段分别适用不同限仓，限仓阶段的时间划分与标的期货合约相同。

单独分开限仓不影晌期货，有利于控制期货市场排仓规模，便于对期货、期权市场有针对性的实施风控措施，对期货和期权合并将仓进行监控。

（2）限仓标准：

不得超过同阶段标的期货合约的单边持仓限额；

交易所可根据市场情况调整，具体参数详见交易所网站（首页〉业务/服务〉业务参数〉交易参数〉日交易参数）。

4、王米期权期货风险制度对比