一、天然橡胶期权基础知识

（一）期权发展史

据考证，期权交易最早可以追溯至公元前1200年古希腊人和古腓尼基人的海上贸易。17世纪初，期权交易在郁金香交易中得到广泛使用。但是，由于当时郁金香市场缺乏管理，没有任何履约保障，许多期权投资者在市场崩溃之际受到重创。

1872年，著名金融学家罗素•塞奇在美国开创了场外期权交易。1932年， CBOT市场发生“小麦大跌案”，致使美国在1936年的《商品交易法》中禁止所有商品有关的场内和场外期权交易，期权市场发展步伐陷于停滞。1973年，美国对期权的态度发生了转变，在芝加哥期货交易所（CBOT）的组织下，成立了芝加哥期权交易所（CBOE）。这标志着期权交易正式进入统一化、标准化、规范化的全面发展阶段。为了避免重蹈郁金香事件的覆辙，芝加哥期权交易所增设了一个专门的结算机构，极大地降低了期权卖方的履约风险。

在美国期权市场的带动下，世界各国相继开始筹备自己的期权交易市场。1976年2月，澳大利亚悉尼股票交易所推出了期权合约；1978年，荷兰阿姆斯特丹交易所开业以后迅速与悉尼、芝加哥等地的期权、证券交易所一起发展了期权结算中心，欧洲各地也相继开展了证券期权交易。布鲁塞尔、日内瓦、巴塞尔、苏黎世、伦敦国际金融期权交易所（LIFFE），先后推出了股票、债券和货币期权，期权业务迅速发展。就在世界各地发展金融期权市场之际，美国芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所、纽约商业交易所则将期权交易引入农产品、能源等大宗商品中，极大地推动了商品期权的发展。

随着美国、英国、日本、加拿大、新加坡、荷兰、德国、澳大利亚以及中国香港等地相继建立起期权交易市场，期权交易也从最初股票一个品种扩展到了目前包括大宗商品、金融证券、外汇以及黄金白银在内的近100个品种。世界期权交易市场逐步走向繁荣。

（二）我国天然橡胶期货市场概况

1、天然橡胶期货交易情况

2018年，上海期货交易所（以下简称“上期所”）天然橡胶期货成交量（单边，下同）6185万手，成交金额7万亿元，年末持仓量22万手。其中，月度成交量最高为8月的726万手，最低为2月的301万手；月末持仓量最大为5月的34万手，最小为9月的21万手。下表为近五年上期所天然橡胶期货交易情况。

2014-2018年上期所天然橡胶期货年度交易情况（单边）

数据来源：上海期货交易所

2、交割情况

近几年，上期所天然橡胶期货交割量显著提升，有效发挥了套期保值功能。2014-2018年间，上期所天然橡胶期货交割量从18万吨增长至22万吨，累计交割117万吨。2018年，上期所天然橡胶期货共交割22万吨，其中1月交割量最大，为8万吨。

3、投资者结构

橡胶行业整体参与期货市场较早，参与面广，企业建制规范。天然橡胶企业积极利用期货市场的价格发现和套期保值功能，稳定经营、扩大生产。2018年法人客户交易量在总交易量中的占比为15.75%，较2017年上升5.45个百分点；2018 年法人客户持仓量在总持仓量中的占比为41.54%，较2017年上升5.37个百分点。天然橡胶企业已经越来越娴熟地利用期货工具规避现货价格风险，运用风险管理工具的形式、方法更趋灵活多样，经验更为丰富。

4、价格相关性

多年来，上期所天然橡胶期货与境外橡胶期货价格相关性高，与现货价格相关性高，有效发挥了价格发现功能。2014-2018年，上期所天然橡胶期货与东京工业品交易所橡胶期货价格相关系数为0.91，与新加坡交易所橡胶期货价格相关系数为0.88，与国内现货价格相关系数为0.96，价格联动性高。目前，上期所天然橡胶期货价格已成为国内现货市场主要定价参考基准。

2014-2018年上海天然橡胶期货、天然橡胶现货及东京工业品交易所橡胶期货价格比较

数据来源：上海期货交易所、东京工业品交易所、金联创网站

（三）上市天然橡胶期权的原因

1、天然橡胶期权是天然橡胶期货的有效补充，上市天然橡胶期权有利于丰富风险管理工具，提高橡胶农户及产业企业的风险管理水平，服务乡村振兴和脱贫攻坚战略的实施

⑴ 天然橡胶价格波动剧烈，产业风险管理需求巨大而迫切。

⑵ 天然橡胶期权能够与农业保险精确匹配，帮助天然橡胶种植农户和中小企业参与到现代农业风险管理体系中来。

⑶ 天然橡胶期权是精细化的风险管理工具，能够改善橡胶企业的套期保值效果。

2、上市天然橡胶期权有利于完善天然橡胶期货市场投资者结构，推动场内和场外市场协调发展

⑴ 能够促进专业机构参与天然橡胶期货市场，不断完善和优化天然橡胶期货市场投资者结构。

⑵ 能够推动金融机构业务创新，促进场外和场内市场协调发展。

3、上市天然橡胶期权是我国期货市场发展的必经之路，有利于争夺大宗商品国际定价话语权

⑴ 上市天然橡胶期权符合我国期货市场发展的内在需求，有助于丰富期货、期权产品系列，提高我国期货市场国际竞争力，推动我国期货市场平稳、快速发展。

⑵ 有利于巩固我国天然橡胶期货市场在国际定价中的话语权。

二、天然橡胶期货期权合约

（一）天然橡胶期货期权合约文本

（二）合约基本概念

1、合约标的物

期权合约标的物是指期权合约买卖双方权利义务指向的对象。上期所天然橡胶期权合约的标的物是上期所天然橡胶期货合约。

2、合约类型

期权合约类型包括看涨期权和看跌期权。

看涨期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格买入标的期货合约，而卖方需要履行相应义务的期权合约。看跌期权是指买方有权在将来某一时间以特定价格卖出标的期货合约，而卖方需要履行相应义务的期权合约。

3、合约交易单位

期权合约的交易单位为“手”，期权交易应当以“一手”的整数倍进行。

4、报价单位

期权合约报价单位与标的期货合约报价单位相同。

5、最小变动价位

最小变动价位是指该期权合约单位价格变动的最小值。

6、涨跌停板幅度

期权合约涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同。

涨跌停板幅度=标的期货合约上-交易日结算价×标的期货合约当日涨跌停板比例。

7、合约月份

期权的合约月份是指该期权合约对应的标的期货合约的交割月份。

8、最后交易日、到期日

最后交易日是指期权合约可以进行交易的最后一个交易日。到期日是指期权合约买方能够行使权利的最后一个交易日。

9、行权价格

行权价格是指由期权合约规定的，买方有权在将来某一时间买入或卖出标的期货合约的价格。行权价格间距是指相邻两个行权价格之间的差。交易所可以根据市场情况对行权价格间距和行权价格可覆盖的范围进行调整。

10、行权方式

行权方式分为美式、欧式以及交易所规定的其他方式。美式期权的买方在合约到期日及之前任一交易日均可行使权利；欧式期权的买方只可在合约到期日当天行使权利。天然橡胶期权的行权方式为美式。

11、交易代码

期权合约交易代码由标的期货合约交易代码、合约月份、看涨（跌）期权代码和行权价格组成。