7月CPI同比小幅回升至2.7%，但不包含食品和能源的核心CPI同比下降至0.5%，是2009年3月以来的最低水平。
核心CPI走低是两方面因素影响的结果：第一，疫情的冲击既减少了新增就业，导致劳动者支付房租的能力下降，也影响了人口流动格局，使外出农民工更多选择在家务农或就近就业，导致租房需求下降；第二，受疫情反复的影响，居民旅游意愿下降，旅游价格同比走低。
虽然洪涝使7月猪肉价格上涨，但目前高企的生猪养殖利润已经和生猪养殖情况出现背离。洪涝冲击过去后，猪价可能面临较大的下跌压力。
得益于工业品价格的回升，7月PPI同比降幅继续收窄至2.4%。展望未来，在基建投资发力和海外经济复苏的带动下，PPI同比有望继续回升。
事件：
2020年7月CPI同比2.7%，前值2.5%，市场预期2.6%，我们的预测值为2.4%。PPI同比-2.4%，前值-3.0%，市场和我们的预测值为-2.5%。
点评：
1、CPI：如何看待核心CPI创十年新低
7月CPI同比小幅反弹至2.7%，较上月提高0.2个百分点，但剔除食品和能源的核心CPI同比下降至0.5%，是2009年3月以来的最低水平。为什么核心CPI同比会创下逾十年的低点？
第一，核心CPI下降是就业压力和人口流动变化的反映。在CPI中，居住分项的占比达到20%左右，是影响CPI走势的重要因素。然而，受疫情冲击，2020年3月以来房租CPI同比出现了罕见的负增长。7月房租CPI同比降幅进一步扩大至1.0%。
一方面，房租CPI的走势与城镇新增就业情况密切相关。2020年上半年城镇新增就业累计同比减少了173万。就业机会的减少降低了劳动者支付房租的能力。另一方面，疫情的冲击影响了人口流动的格局。2020年第二季度，农村外出务工劳动力同比减少了2.7%。更多农民工选择在家务农或者就近就业，导致租房需求下降。
人口流动格局的这一变化不仅关系到CPI，也可能对消费的恢复产生影响。在家务农或就近就业可能导致流动人口购买农副产品、餐饮、租房等需求下降，引发相关开支减少。同时，统计局披露的数据显示，外出务工的农民工收入的绝对水平和增长速度都高于本地务工的
农民工。因此，从外出就业向就近就业的转变可能带来农民工收入下降的风险，进而对消费产生影响。
值得注意的是，如果农民工从外出就业转为在家务农，可能导致城镇调查失业率被低估。目前我国的城镇调查失业率来源于统计局的全国月度劳动力调查，其调查方式为入户调查。如果农民工离开城镇，将不属于城镇调查失业率的统计范围。
另一方面，市场期待的“补偿性消费”迟迟没有来临。2020年第二季度，虽然疫情已经得到缓解，但城镇居民教育文娱消费支出同比降幅进一步扩大至36.6%，较上一季度下降了3.3个百分点。居民服务消费意愿不强，导致旅游价格下降。7月旅游CPI同比为-4.3%，较上月低8.8个百分点。在面临疫情反复风险的情况下，居民服务消费的恢复可能需要更长的时间。
7月CPI同比的反弹主要与农产品价格上涨有关。受洪涝灾害影响，7月猪肉价格与蔬菜价格明显上涨。不过，目前高企的猪肉价格已经与生猪养殖情况背离。2020年第二季度，生猪存栏同比降幅已经收窄至2.2%，但7月自繁自养生猪养殖利润依然在每头2500元以上的高位，接近2019年第四季度的水平，而当时生猪存栏的同比降幅达到27.5%。由此来看，当洪涝灾害的影响过去后，猪价将面临较大的下跌压力。
2、PPI：工业品价格继续回升
7月PPI同比为-2.4%，较上月提高0.6个百分点。PPI环比则与上月持平，为0.4%。分行业来看，有色金属加工、石油加工、油气开采和黑色金属加工业对PPI的贡献较高。7月铜价环比上升8.5%，带动有色金属加工业PPI环比上升3.1%。
展望未来，PPI同比回升的态势有望延续。一方面，国内基建投资的增长将拉动工业品需求。数据显示，中铁合同额同比增速对螺纹钢价格有一定的领先性。随着基建投资的加速，钢价同比或提高。另一方面，海外经济的回暖也对工业品价格形成利好。数据显示，4月以来美债所隐含的通胀预期显著回升。
