主要观点：美国相对全球经济的优势将收敛，美元指数净多头持仓占比从峰值快速下降，2020H1美元指数大概率偏弱，但由于2020年初美国经济可能触底回升，而市场对美国经济预期还不够乐观，预期差促使美元指数不会明显走弱。在不爆发风险（贸易摩擦再度升级、美国大选超预期等）的情况下，2020年美国经济可能会持续好于预期，而欧洲经济结构性问题可能导致复苏相对脆弱，美元指数在2020H2表现可能好于2020H1，全年前低后高。

美国相对全球经济的优势将收敛，未来半年美元指数大概率偏弱。美元指数与基钦周期负相关，基钦周期扩张期，全球经济复苏，美国相对全球经济的优势收敛，美元指数相对弱势。本轮基钦周期在2019年7月左右触底，与之相应的是，全球制造业PMI触底回升，因此，2020年上半年美元指数可能偏弱。美元指数净多头持仓数量占比在2019年一直接近历史峰值水平，11-12月多头快速离场，历史上这种情况下，美元指数净多头持仓数量占比一般会下降6个月左右，也对应着美元指数的回调。

美国经济：“繁荣的顶点”已过，但经济周期拉长。2019年出现过美债收益率倒挂，2019年12月美国ISM制造业PMI创多年新低，加剧了市场对美国经济放缓的预期。然而，降息或许会导致2020年美国经济不会太差。甚至，从OECD综合领先指标、ECRI等领先指标来看，2020年美国经济可能会出现小幅改善，ISM制造业PMI的低迷很可能只是前期全球经济显著放缓造成悲观预期的滞后反映，与此同时，CEO经济展望指数、中小企业乐观指数、花旗经济意外指数均显示美国企业对经济的预期仍然显得不够乐观，但我们预计2020年初ISM制造业PMI就会触底回升，这其中可能会产生预期差，使得美元指数不会明显走弱。

欧洲经济：触底反弹之势已现，结构性问题增加复苏的脆弱性。新兴市场经过降息后，经济率先出现复苏，新兴市场复苏对美国的溢出效应可能有限，但是对德国的影响或许会大一些，同时，全球汽车、半导体销售增速的触底反弹也有利于欧洲经济。从领先指标来看，欧元区M1增速领先制造业PMI大致8个月，显示未来半年欧元区经济会开启一轮复苏。从花旗欧洲经济意外指数与投资信心指数预期指数来看，市场对欧洲经济复苏已经明显有所反应。这也意味着，一旦未来欧洲经济反弹力度不及预期，欧元兑美元将进行重估，事实上，欧洲经济存在的一些结构性问题已经不是货币宽松能解决的，这增加了复苏的脆弱性。